保税科技:改扩建和兼并支撑短期业绩,长期增长期待平湖项目
公司主要仓储品种为乙二醇,进口需求十分旺盛。2012 年公司储罐容量达到48.33 万立方米,罐容位居张家港保税区第一位。仓储产品中乙二醇占比达到80%,二甘醇占比15%。国内乙二醇产能400 万吨左右,而未来3-5 年国内煤制乙二醇和石油制乙二醇产能新增约为300 万吨和70 万吨,分别按50%和80%的产能利用率,国内乙二醇供给量约为520 万吨。而2011 年国内聚酯产能为3200 万吨,预计2012-2013 年均投产产能将达600-700 万吨,2013 年国内聚酯产能将达4500 万吨,按75%的产能利用率,聚酯产量3375 万吨,需乙二醇约1100 万吨,需进口600 万吨,进口依存度60%。如果煤制乙二醇发展低于预期,乙二醇进口需求将更旺盛。
未来主要的增长动力将集中在外延式扩张。石化仓储企业内生增长动力来自于储罐出租率和储罐出租费率的提升,公司储罐连续几年达到满负荷同时因产品结构改善带来的费率提升空间也较小,未来公司主要的增长动力将来自于外延式扩张。主要采用三种方式:(1)新建或改造自有码头储罐。公司对1、3#码头和1#罐区进行改造升级, 预计今年四季度投产。但由于其余储罐年份较新,未来储罐改造的空间很小。(2) 兼并收购区内企业。2012 年收购华泰化工和凯腾化工,预计将成为明年业绩增长重要动力。(3)区外扩张。2011 年已与中商港投资有限公司签署战略合作协议书,拟以平湖独山港为核心发展仓储物流,公司长期发展需要期待平湖项目的展开。
公司独有特质打造持续高盈利。公司坐落在张家港保税区,保税区不仅有政策优势, 同时张家港地区是亚洲最大的液体化工品集散地,为公司提供强大的市场后盾。公司产品全为液体化工品,保税储罐比例100%,75%以上为贸易和保税客户,贸易客户主要采取罐内交易,导致公司码头仓储利用率和费率明显高于竞争对手,由于区域因素,公司竞争优势带来的高盈利将长期存在。
维持“增持”评级。我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为402.55、463.14、514.34 百万元,净利润分别为178.68、203.88、226.11 百万元,EPS 分别为0.38、0.43、0.48 元。行业动态估值在20X 左右,公司历史PE 在15-150X 之间,公司未来2 年盈利增长确定性强,给予20-25X 动态PE,股价合理区间为7.50-9.38 元。
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